[글로벌에픽 신규섭 금융·연금 CP] 코스피가 1999년 이후 최고 상승률을 기록하며 4,000선을 돌파한 가운데, 11월엔 내년 초를 겨냥해 중소형주를 채워나가야 한다는 전략이 제시됐다. 반도체 대형주 중심으로 벌어진 수익률 격차가 좁혀지면서 순환매가 본격화될 것이란 전망이다.

한화투자증권은 29일 '11월, 작은 빈 집'이라는 제목의 투자전략 보고서에서 "11월엔 내년 초를 염두에 두고 중소형주를 채워나갈 것을 권한다"며 이같이 밝혔다.
코스피는 올해 들어 지난 27일까지 68.5% 올라 1999년 이후 최고 상승률을 기록 중이다. 지수 상승을 견인한 건 반도체로, 올해 코스피와 코스닥 시가총액이 1,459조원 증가할 때 반도체 시총이 552조원 늘어 37.8%를 차지했다.

문제는 대형주와 중소형주의 수익률 격차가 극심하다는 점이다. 코스닥지수와 코스피의 상관계수는 0.82로 높은 편에 속하지만, 올해 코스피가 68% 오르는 동안 코스닥지수는 33% 오르는데 그쳤다.

박승영 한화투자증권 투자전략 연구위원은 "2026년 실적 컨센서스가 10월 한달 동안 반도체를 중심으로 7.7%나 상향돼 이를 앞당겨 반영한 점, 유동성 환경이 풍부할 것으로 기대되는 점 등을 감안했을 때 내년 코스닥 시장으로 매기가 확산될 것으로 기대하는 건 무리가 아니다"고 진단했다.
10월 국내 주식시장 성과를 시가총액별로 분석한 결과, 대형주 쏠림 현상이 더욱 두드러졌다. 시가총액 100조원 이상 종목(삼성전자·SK하이닉스)은 10월 들어 27일까지 평균 37.8% 올라 코스피 상승률 18.1%를 20%포인트 가까이 아웃퍼폼했다.

시총 100조원 미만 종목들의 구간별 평균 주가 수익률은 모두 코스피를 언더퍼폼했다. 시가총액이 작아질수록 상승종목 비율도 작아지고 평균 주가상승률도 낮아지는 사이즈 효과가 명확히 나타났다.

박 연구위원은 "벌어진 대형주와 중소형주의 수익률 격차가 다시 좁혀진다면 100조원 이하 구간에 종목이 차있으면서 10월 주가가 상대적으로 부진했던 업종이 순환매로 적합해 보인다"고 설명했다.
순환매 기대감의 배경엔 풍부한 유동성이 자리한다. 지난 8월 M2는 전년동기대비 8.5% 증가했다. 정부의 올해 재정지출 증가율 목표가 7.1%, 내년 목표가 8.1%인 점을 감안하면 내년 M2 증가율은 10%를 넘을 가능성이 크다.

한국증시는 이미 2002년, 2008년, 2021년 유동성이 증가할 때 밸류에이션이 상승했던 경험이 있다. 2015년에도 M2 증가율이 10%를 웃돌았는데, 이 때 코스닥 시장이 호조를 보였다.

코스피가 4,000을 넘었지만 달러 환산으론 아직 2021년 전고점에 못 미친다. 달러 환산 코스피는 전고점까지 3.8%를 남겨둔 상태다. 외국인이 한국 시장 전체를 사기보다 반도체에 집중했고 전고점이 가까워졌다면, 전고점을 돌파한 후부턴 외국인 순매수 강도가 9~10월만큼 세지 않을 가능성도 염두에 둬야 한다.
박 연구위원은 "연말 연초를 두고 기대하는 건 유동성에 기댄 순환매"라며 "대형주와 중소형주의 수익률 괴리가 계속 지속되기 어렵고 유동성이 늘고 있어 반도체 대형주에서 반도체 중소형주나 IT하드웨어, 소프트웨어, 헬스케어로 옮겨가는 게 적절해 보인다"고 강조했다. 그는 "이들 업종은 시총 100조원 이상 종목은 없어도 100조원 이하에서 종목 구성이 촘촘하기 때문에 순환매가 돌아도 코스피를 지지할 것"이라고 덧붙였다.

반도체 업종 PBR은 2.19배까지 높아져 +1표준편차 수준에 도달했다. 여기서 10% 남짓 더 오를 것으로 기대하는 건 확률 2%에 베팅하는 셈이다. 작다고 무시할 게 아니라, 이제는 '작은 빈 집'을 채워나갈 때라는 게 한화투자증권의 판단이다.

[글로벌에픽 신규섭 금융·연금 CP / wow@globalepic.co.kr]